? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1997?管金生被判17年?中國資本市場30年
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2020-12-26? ?青野鴻蒙
三十而立，中國資本市場進(jìn)入盛年。
1990年12月，中國資本市場在計劃經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)兩種體制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)軌時代蹣跚起步，孩提之年就在波瀾壯闊的改革開放大潮中探索前行，與生俱來就被賦予了改革、創(chuàng)新的使命，“摸著石頭過河”成為了歷史的必然。在三十年的發(fā)展長卷中，中國資本市場搭乘中國經(jīng)濟(jì)的巨輪，開始了“向上生長”的旅程，充滿暗礁曲折，也充滿歡欣鼓舞。它的理念和市場生態(tài)在新舊交替中不斷完善創(chuàng)新，它的制度建設(shè)在兼顧時代性和適應(yīng)性方面不斷突破，行至今日，逐步構(gòu)建形成了既遵循國際市場慣例又具有中國特色的資本市場制度體系。
回望中國資本市場30年的發(fā)展史，既是一場曠日持久的漸進(jìn)革新，也是一次“開弓沒有回頭箭”的勇敢嘗試。
?
管金生:從“中國證券教父”到被判刑17年
1988年兩會之后，中國人民銀行總行將管金生提議建立證券公司的問題提上了議事日程，并在6月6日批復(fù)同意。當(dāng)年7月18日，上海第一家證券公司——萬國證券開業(yè)。萬國證券由上海國際信托投資公司等10家股東籌資3500萬元成立，管金生擔(dān)任總經(jīng)理。?
成立不久，萬國證券就靠倒賣國庫券完成了自己的原始積累。?
1981年開始，中國對外發(fā)行國債。由于缺乏流動性，“國庫券”在很長時間內(nèi)都不受歡迎。許多人通過地下交易，以五六折的低價收購國庫券，還有的企業(yè)用國庫券來推銷積壓產(chǎn)品。?
1988年后，為了應(yīng)對國庫券缺乏流動性的問題，財政部發(fā)布新規(guī)，允許國庫券上市交易。但當(dāng)時全國銀行沒有聯(lián)網(wǎng)，各地國庫券價格差別很大。?
當(dāng)時的萬國證券只有十幾號員工，管金生帶領(lǐng)員工跑遍了中國的250多個大中小城市和偏遠(yuǎn)農(nóng)村，到處收購國庫券。特別是管金生在1989年初得知，1988年國庫券即將在一個星期以后上市交易，如果從黑市中以75元買進(jìn)，上市就能賣到100元。于是，上海市面上1988年的國庫券有一半都被管金生快速率眾買走了。通過多次類似的原始積累，1989年，萬國證券的營業(yè)額做到了3億元。?
同時，管金生也是最早希望將中國證券公司與國際大券商對標(biāo)的金融家。當(dāng)時許多證券公司雇傭的員工還是中專畢業(yè)生，管金生則認(rèn)為要能與國際投行看齊，需要雇傭最聰明的學(xué)生。他在大學(xué)里面為萬國做大量的宣講，邀請美林、高盛的人給學(xué)生上課。在萬國的團(tuán)隊中，來自復(fù)旦、上海交大和財經(jīng)大學(xué)的學(xué)生占到90%以上。?
1990年11月26日，上海證券交易所宣布成立，管金生全盤設(shè)計了上海證券交易所的交易規(guī)則、設(shè)備到交易員培訓(xùn)的全體系建設(shè)，深滬兩地的異地交易首先由萬國證券開通；無紙化交易也由萬國證券率先推動。?
一位萬國前員工說，在他剛加入公司時，十分驚訝于萬國提出的建議，就被監(jiān)管部門簡單地寫入條例。管金生的時任秘書衛(wèi)哲曾說：“B股是怎么推出來的？都是我們在房間里想出來的?！?
彼時的萬國證券，一度持有中國七成的A股和幾乎所有的B股。承銷業(yè)務(wù)占中國總份額的六成。此時的管金生忙碌于在銀行、財政、計委、經(jīng)委各個部門做巡回演講；最繁忙時，他每天要出席4個一級市場的發(fā)行儀式。所有公司都想跟萬國簽約，要由政府出面，才能將業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)給其他券商。?
1994年，萬國已經(jīng)在新加坡、倫敦開設(shè)了分公司，并開始籌備美國分公司。后來管金生說，“當(dāng)其他證券公司連國內(nèi)的事都沒弄明白時，我們已經(jīng)明確提出，要把萬國打造成中國的美林?！?
此時的管金生處于人生的風(fēng)口浪尖，他被輿論推高到“中國證券教父”的地位，一時風(fēng)頭無兩。?
然而，一切在1995年戛然而止。?
?
1993年底，國債期貨市場建立，并正式向公眾開放。1994年10月，人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率，并恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間。多空雙方對峙的焦點(diǎn)則是1992年發(fā)行、1995年6月到期的“327國債”期貨價格。?
1995年2月，市場傳聞財政部可能會以高達(dá)148元兌付“327國債”，而不是132元。但管金生判斷，財政部不會為此額外掏出16億元，決定率領(lǐng)萬國證券做空。?
1995年2月23日上午，財政部發(fā)布公告，將按148.50元兌付“327國債”，這實(shí)際上也宣布了空方的失敗。然而，管金生卻不肯束手就擒。?
當(dāng)時市場上存在兩大陣營：以萬國證券為首的做空陣營，以及以中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投公司（有財政部背景，以下簡稱中經(jīng)開）為首的做多陣營。?
1995年2月23日一開盤，中經(jīng)開公司開始逼空萬國證券，用80萬口將148.21元的收盤價攻到148.50元，再接連以120萬口、100萬口將價格抬高到149.10元、150元；下午更是攻到151.98元。國債每漲1元，萬國就要賠進(jìn)十幾億元。?
隨后萬國的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，這進(jìn)一步激發(fā)了管金生的反攻勢頭。下午16時22分，休市前的8分鐘內(nèi)，管金生做出了瘋狂舉動：大舉拋售債券期貨，做空國債。先以50萬口把價格轟到150元，再進(jìn)而打壓到148元，最后打出一個730萬口的巨大賣單，把價位打到147.40元。這筆天價賣單面值高達(dá)1.46萬億元，接近中國1994年國民生產(chǎn)總值的三分之一。萬國按這個收盤價來算，凈賺42億元。?
這一舉動徹底激怒了主管部門的神經(jīng)，上交所當(dāng)晚緊急宣布：8分鐘內(nèi)的所有交易無效，收盤價被認(rèn)定為151.30元，萬國賠了60億元。?
第二天，萬國發(fā)生擠兌。4月，管金生辭職；5月19日，管金生以貪污和挪用公款罪，在海南被捕。同月，國債期貨市場被關(guān)閉。萬國證券經(jīng)此一役，元?dú)獯髠?996年7月16日，申銀與萬國合并為申銀萬國證券公司。
1997年2月3日，上海第一中級人民法院判處管金生17年徒刑，被關(guān)押在上海提籃橋監(jiān)獄?！爸袊C券教父”華麗的人生宣告落幕。?
2003年，管金生獲準(zhǔn)保外就醫(yī)，此后十余年間淡出了公眾視野。
?
天津紅小豆事件
一、紅小豆期貨的市場簡介
紅小豆是一種具有高蛋白、低脂肪、多營養(yǎng)的小雜糧，在世界上種植面積比較少。中國是世界上紅小豆種植面積最大、產(chǎn)量最大的國家，年產(chǎn)量一般為30萬-40萬噸，相當(dāng)一部分出口到日本、韓國和東南亞各國。日本是世界上最大的紅小豆消費(fèi)國，年消費(fèi)量在10萬-12萬噸左右，而其年產(chǎn)量只有6萬-9萬噸，所進(jìn)口的紅小豆中絕大部分來自中國，進(jìn)口量對國際市場紅小豆的價格走勢起著舉足輕重的影響。?
我國優(yōu)質(zhì)紅小豆中主要有朱砂紅小豆(又叫天津紅小豆，主要分布在天津、河北、山西、陜西)、唐山紅(河北唐山玉田及其附近地區(qū))、寶清紅(黑龍江寶清及周邊地區(qū))、大紅袍(江蘇啟東)等10種，其中朱砂紅小豆以其特有的優(yōu)良品質(zhì)在日本享有較好的聲譽(yù)，被東京谷物交易所列為紅小豆期貨合約標(biāo)的物惟一替代的交割物。朱砂紅小豆年產(chǎn)量約為6萬噸左右，主要出口到日本韓國和東南亞各國。?
紅小豆的產(chǎn)量受自然條件、氣候變化和國內(nèi)外市場需求量的影響較大，其價格波動也較為頻繁。50年代初日本就在世界上首先推出紅小豆期貨合約交易。經(jīng)過近半個世紀(jì)的改造、補(bǔ)充和完善，東京谷物交易所的紅小豆期貨合約已成為當(dāng)今世界上最有影響力的紅小豆期市品種。?
我國自90年代以來也在不斷探索如何利用紅小豆期貨交易為生產(chǎn)和流通服務(wù)，先后有北京、上海、大連、長春、海南等8家交易所推出紅小豆期貨交易，其中以天津聯(lián)交所和蘇交所交易最為活躍。在這一輪的期市品種調(diào)整中紅小豆得以保留，并將在鄭州商品交易所上市交易。?
?
二、 紅小豆期貨交易的回顧?
第一時期：1994年9月-1996年1月，推出期。?
由于有東京谷物交易所紅小豆期貨交易的成功范例，也基于天津及其附近地區(qū)產(chǎn)的朱砂紅小豆在紅小豆出口中居于龍頭地位的事實(shí)(1993年經(jīng)天津港輸往日本的紅小豆達(dá)5萬多噸)，天津聯(lián)合交易所于1994年9月率先推出紅小豆期貨合約進(jìn)行交易，交易標(biāo)的物為可在東京谷物交易所替代交割的天津紅小豆，寶清紅和唐山紅優(yōu)質(zhì)紅小豆可貼水交割，1994年11月又規(guī)定普通紅小豆亦可貼水交割。?
天津紅上市不久價格就逐級下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市后由于現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，期價一路下跌。當(dāng)其價格跌至3800元/噸左右時，多頭主力一方面在現(xiàn)貨市場上大量收購現(xiàn)貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉抬期價。隨著市場游資的加入，從5月中旬開始，507合約成交量、持倉量開始放大。6月初多頭主力開始發(fā)力，連拉兩個漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過度投機(jī)，交易所在6、7、8日連續(xù)發(fā)文要求提高交易保證金。9日市場多頭主力拉高期價至5000元和4980元，至9點(diǎn)30分，場內(nèi)終端全部停機(jī)。第二天，交易所宣布9日交易無效，507合約停市兩天。隨后，交易所采取措施要求會員強(qiáng)制平倉。這就是“天津紅507事件”。?
1995年6月-1996年1月蘇州紅期貨后來居上。?
蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標(biāo)的物為二等紅小豆。由于紅小豆現(xiàn)貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實(shí)盤壓力，倉庫庫存一直持續(xù)增加，致使期價連創(chuàng)新低，9511曾創(chuàng)下1640元/噸的低價。期價的偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼空。9602合約期價于10月中旬以3380元/噸啟動后至11月9日價格漲至4155元/噸的高位，隨后回落整理，進(jìn)入12月再入暴漲階段。12月15日，蘇交所通知嚴(yán)禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫存只有5450元/噸。多頭借機(jī)瘋狂炒作，在近一個月的時間里價格從3690元/噸漲至5325元/噸?？疹^主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。?
1996年1月8日，中國證監(jiān)會認(rèn)為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以后的遠(yuǎn)期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風(fēng)險。之后，蘇交所推出一系列強(qiáng)制平倉的措施，期價大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。?
?
第二時期：1996年2月-1997年10月，交易所修改交割條款，9609事件爆發(fā)，交易所加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)控。?
蘇州紅小豆事件發(fā)生后，原來囤積在蘇交所交割倉庫的紅小豆源源不斷地涌入天津市場。天聯(lián)所為防范風(fēng)險，規(guī)定最大交割量為6萬噸。多頭遂集中資金優(yōu)勢，統(tǒng)一調(diào)配，通過分倉以對敲、移倉、超量持倉等手段操縱市場，使得1996年各合約呈連續(xù)的多逼空態(tài)勢，最終釀成了9609事件，再次對交易所的風(fēng)險監(jiān)管敲響了警鐘。當(dāng)年年底，受日本紅小豆進(jìn)口配額有可能增加的朦朧利好的刺激，期價進(jìn)一步?jīng)_高，到1997年初9705合約高達(dá)6800元/噸。1997年春節(jié)前到10月底，期價呈輾轉(zhuǎn)下跌尋求支持的態(tài)勢，未能扭轉(zhuǎn)頹勢。?
這一階段行情的下跌有如下基本面的原因：①是前期逼倉后果的理性回歸；②日本紅小豆進(jìn)口配額大大低于市場預(yù)期；③中國商會針對全國出口廠商競相殺價的局面決定停發(fā)出口許可證，數(shù)千噸對韓出口紅小豆的指標(biāo)作廢，大量現(xiàn)貨商在期貨市場競相拋空，實(shí)盤壓力沉重，市場呈現(xiàn)供大于求的局面。?
在市場交割和監(jiān)管方面，天交所推出經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的新的《章程》和《交易規(guī)則》。3月初，中國證監(jiān)會公布對天津紅9609事件的處理決定，給投機(jī)者以沉重打擊。但在這一階段中出現(xiàn)了山西、陜西產(chǎn)的較廉價紅小豆沒有與天津、河北產(chǎn)的紅小豆分開，不經(jīng)貼水而參與交割，現(xiàn)貨商不愿接貨出口的現(xiàn)象，表明交易所在貫徹三公原則方面有待改進(jìn)。?
第三時期：1997年11月至1998年5月，逐步規(guī)范期。為謀求與東京谷物交易所接軌，1997年10月天交所大幅提高天津紅及其替代品交割標(biāo)準(zhǔn)，11月14日舉行對1997年產(chǎn)的紅小豆地名封樣，隨后又推出“農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)化”思路，1998年初又推出注冊品牌登記制度。這些措施的推出，表明天交所在積極探索如何進(jìn)一步規(guī)范國內(nèi)紅小豆期貨市場、謀求與國際紅小豆期貨市場接軌，天津紅內(nèi)在價值的提高使期價具備了一定的抗跌性。
?
1997?中國證券市場大事記
1997年1月4日，4大商業(yè)銀行與信托公司脫鉤基本完成，所屬186家信托投資公司已撤銷148家，轉(zhuǎn)讓股份的有33家，上千億元資產(chǎn)完整移交。
1997年3月14日，新修訂的《中華人民共和國刑法》在八屆全國人大五次會議上獲通過，從此內(nèi)幕交易、編造傳播虛假信息、操縱證券交易價格等犯罪行為將依法受到嚴(yán)懲，證券犯罪第一次被寫進(jìn)了刑法。
1997年4月18日，海南某公司持有的600萬股海南航空股份有限公司法人股被依法公開拍賣，開我國股票拍賣之先河。
1997年6月6日，紅光實(shí)業(yè)在上交所上市。1997年該公司實(shí)際虧損1.98億元，每股虧損0.863元。成為第一家上市當(dāng)年即虧損的上市公司。
1997年11月，國務(wù)院證券會頒布實(shí)施《證券投資基金管理暫行辦法》。
?
30年前，深滬證券交易所相繼開業(yè)，新中國證券市場的大幕徐徐拉開。從無到有、從小到大、從封閉到開放、從單一股票市場到多層次體系，中國資本市場逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多、市值規(guī)模名列第二、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著提升、影響力輻射全球的大市場。
與歐美資本市場數(shù)百年的發(fā)展史相比，中國資本市場剛剛走過30年，時間很短，卻也因此更加波瀾壯闊、風(fēng)光無限。
早在上世紀(jì)80年代，上海、成都等地就出現(xiàn)了股票和資本市場的雛形。1986年11月，鄧小平將一張面值50元的飛樂音響股票贈送給紐約證交所董事長范爾霖，以此表達(dá)中國推進(jìn)改革、對外開放的決心，一時傳為美談。1990年，深滬兩家交易所開業(yè)之初，分別只有五只和八只股票掛牌交易，起步卑微，但新中國資本市場自此正式奠基，意義非同小可。
中國資本市場產(chǎn)生于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，早期市場化程度低、運(yùn)行不規(guī)范等問題較為突出。比如，股票發(fā)行采用配額和審批的方式；國有股、法人股暫時不能流通；二級市場缺乏穩(wěn)定資金來源，莊家操縱成風(fēng)；上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，一些公司治理混亂，等等。這些成長中的問題，隨著中國資本市場改革的逐步深化，制度的日漸完善，得到了不同程度的化解，A股的市場化、法治化、國際化程度不斷提高。資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中的角色，也從最初謹(jǐn)慎試水，中間一度為國企脫困服務(wù)，升級到如今在資源配置和高質(zhì)量發(fā)展中處于牽一發(fā)而動全身的“樞紐”地位。
回顧過去30年，A股經(jīng)歷了一輪又一輪的牛熊轉(zhuǎn)換，曲曲折折的K線圖背后，刻畫的是一個個迎難而上、砥礪前行的腳印。